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副教授周臻及其合作者美国德克萨斯大学达拉斯分校助理教授钟弘达撰写的论文《动态协调与破产法规》（Dynamic Coordination and Bankruptcy Regulations）在国际顶级期刊《金融研究评论》（Review of Financial Studies）发表。
《金融研究评论》（Review of Financial Studies）是金融学领域最具声望的顶级学术期刊之一，与《金融学期刊》（Journal of Finance）、《金融经济学期刊》（Journal of Financial Economics）并称金融学“三大刊”，发表在该刊的研究成果代表了金融学领域的最高学术水准。
文章介绍
破产程序中债权人协调失败是现代金融体系中一个长期存在的核心挑战。当企业陷入财务困境时，每位债权人都倾向于优先追索自身债权，由此引发“先到先得”式的挤兑行为，进一步加速企业破产进程。各国破产法律包含若干涉及债权人利益分配的条款，具有代表性的包括“自动中止”（Automatic Stay）条款和“可撤销优先受偿”（Avoidable Preference）条款。前者要求债务人申请破产后，债权人必须暂停个人追偿行为，等待法院集中处置；后者则赋予破产管理人权力，对企业在破产前短期内向特定债权人优先偿还的款项予以追缴，并将所得收益在全体债权人之间重新分配。然而，现有研究通常关注上述法规对资产的事后分配，而忽视了其对债权人事前选择的影响。
该研究在时钟博弈（Clock Game）框架的基础上构建动态协调模型，全面刻画债权人、企业管理层与监管者三方之间的策略互动。在模型中，企业遭受随机冲击后资产增速下降，但仍维持生产；各债权人在债务到期时陆续获悉冲击信息，并据此决定是否继续展期。研究提炼出影响债权人展期决策的两条关键机制：清偿率渠道（破产时债权人可获得的清偿比例）与风险率渠道（债权人在破产前成功退出的概率）。研究发现，企业提前申请破产虽会提高风险暴露，却能保留更多资产用于偿还未展期债权人，从而反直觉地延长企业存续时间——这为“自动中止”条款的协调效果提供了理论依据。此外，研究证明监管者实施的事后追缴优于企业自身的提前破产承诺：追缴机制在等效控制风险暴露渠道的同时，允许生产活动持续更长时间，从而创造了更高的资产价值。研究还证明，最优追缴窗口期不依赖企业杠杆等企业层面的特定参数，具有较强的可操作性。同时，监管者偏好比企业更早介入，两者激励存在结构性错位，而最优追缴机制恰可重新对齐双方激励。
该研究通过构建债权人动态协调博弈模型，提供了一个分析破产程序中多方策略互动与最优法规设计的理论框架，创新性地运用理论模型揭示了破产情境下债权人动态行为选择的内在机制，以及监管者实现最优政策设计的路径。与此同时，研究结论对于完善中国公司破产制度、优化金融机构处置机制以及提升系统性金融风险防范能力，亦具有重要的政策参考价值。
作者介绍
周臻，现任秀人网
副教授、博士生导师、博士项目学术主任，兼任秀人网
金融风险防范与处置研究中心主任。其研究领域主要集中于信息经济学理论及其在金融危机、金融中介与银行监管、公司金融、宏观经济等领域的应用，研究成果发表于《美国经济评论》（American Economic Review）、《政治经济学期刊》（Journal of Political Economy）、《金融研究评论》（Review of Financial Studies）、《经济理论期刊》（Journal of Economic Theory）、《博弈与经济行为》（Games and Economic Behavior）等国际一流期刊。基于上述研究成果，其获得教育部高等学校科学研究优秀成果二等奖（人文社会科学），张培刚发展经济学青年学者奖，中国信息经济学会优秀成果奖、创新成果奖，PwC 3535 论坛年度最佳论文等荣誉，入选中国信息经济学会乌家培资助计划，并先后主持国家自然科学基金优秀青年科学基金项目、创新研究群体项目（B类）。
